Hôm qua, đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng vọt lên 4.8%, đánh dấu mức cao nhất trong 6 tháng. Đi kèm với đó là chỉ số lạm phát kỳ vọng (breakeven) cũng leo thang. Thị trường trái phiếu đang la hét điều gì? Không chỉ là lạm phát dai dẳng, mà còn là một cuộc bỏ phiếu bất tín nhiệm đối với tài khóa toàn cầu. Khi 'tài sản phi rủi ro' bắt đầu có rủi ro, dòng vốn sẽ chảy về đâu?
Giả định tin cậy họ đang đặt ra là lạm phát sẽ không quay về 2% một cách dễ dàng. Nhưng tôi nhìn thấy một lớp sâu hơn: phần bù kỳ hạn (term premium) đang tăng, nghĩa là nhà đầu tư yêu cầu lợi suất cao hơn để nắm giữ nợ dài hạn, không chỉ vì lạm phát mà còn vì lo ngại về khả năng trả nợ của chính phủ. Đây là tín hiệu mà thị trường crypto cần chú ý.
Nền kinh tế chú ý của crypto hoạt động như thế này: Khi lợi suất trái phiếu thực (TIPS) tăng, Bitcoin thường chịu áp lực vì chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản không sinh lời tăng. Nhưng lần này, tôi thấy một sự khác biệt. TIPS đang tăng không phải vì tăng trưởng mạnh, mà vì rủi ro tài khóa. Điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư đang rời bỏ trái phiếu để tìm nơi trú ẩn, và vàng đã tăng 12% trong tháng qua. Nhưng liệu crypto có được hưởng lợi?
Hãy nhìn vào dòng vốn. Tuần trước, stablecoin USDT và USDC có tổng cung tăng 3.2 tỷ USD, trong khi dòng tiền vào quỹ ETF Bitcoin vẫn âm. Điều này cho thấy tiền đang đứng ngoài, chờ cơ hội. Khi bạn nối ba điểm này lại – lợi suất trái phiếu tăng do rủi ro tài khóa, vàng tăng, stablecoin tăng – bạn sẽ thấy một bức tranh: thị trường đang chuẩn bị cho một sự kiện 'de-dollarization' quy mô nhỏ.
Đây là lý do điều này chưa được định giá đầy đủ trong crypto. Hầu hết mọi người vẫn coi Bitcoin như một tài sản rủi ro (risk-on) tương quan với cổ phiếu. Nhưng nếu lợi suất trái phiếu tăng là do mất lòng tin vào chính phủ, thì Bitcoin lại trở thành tài sản trú ẩn (safe-haven) giống vàng. Tôi đã thấy điều này xảy ra vào tháng 3/2023 khi khủng hoảng ngân hàng Mỹ bùng nổ: Bitcoin tăng 40% trong khi lợi suất trái phiếu giảm. Lần này, kịch bản có thể lặp lại nhưng với quy mô lớn hơn.
Hãy để tôi hoàn toàn minh bạch về điều này: Tôi không nói rằng Bitcoin sẽ tăng ngay lập tức. Có một rủi ro lớn: nếu lợi suất thực tăng quá nhanh, thanh khoản toàn cầu sẽ thắt chặt, và mọi tài sản đều giảm. Nhưng nếu Fed phải can thiệp bằng cách nới lỏng (do lo ngại suy thoái), thì crypto sẽ là nơi hưởng lợi đầu tiên. Đây là lý do tôi đang theo dõi chặt chẽ đường cong lợi suất và dòng vốn stablecoin hàng ngày.
Contrarian Angle: Đa số cho rằng lợi suất tăng là xấu cho crypto. Tôi cho rằng nếu nguyên nhân là rủi ro tài khóa, thì crypto lại là giải pháp. Hãy nhìn vào sự gia tăng của DAI – stablecoin phi tập trung – trong tuần qua: nó tăng 8% nguồn cung, cho thấy các nhà đầu tư đang tìm kiếm một hệ thống tiền tệ không phụ thuộc vào chính phủ. Đây là tín hiệu mà tôi gọi là 'sự dịch chuyển niềm tin'.
Takeaway: Câu hỏi không phải là liệu Bitcoin có tăng hay không, mà là liệu thị trường đã định giá đầy đủ sự dịch chuyển từ 'tín dụng chính phủ' sang 'tài sản không có chủ quyền' chưa? Dựa trên kinh nghiệm theo dõi dòng thanh khoản toàn cầu của tôi, tôi tin rằng chúng ta đang ở giai đoạn đầu của một chu kỳ mới, nơi crypto không chỉ là tài sản rủi ro mà còn là nơi trú ẩn. Hãy chuẩn bị cho sự bất ngờ.